17H1收入同比增长21%,净利润同比增长22%。上半年公司实现营业收入11.75亿元,同比增长21%,净利润1.63亿元,同比增长22%,其中中捷实现净利润224万元,公司控股51%,对上半年业绩影响较小。公司整体毛利率42.13%,同比提升0.04pct,销售费用率7.91%,同比降低0.55pct,管理费用率12.77%,同比降低0.28pct,经营性现金净流入1.2亿元,同比增长57%,业务规模稳健增长,财务状况健康。
   
17Q2收入同比增长21%,净利润同比增长22%。单二季度公司实现收入8.24亿元,同比增长23%,净利润1.54亿元,同比增长21%,毛利率43.88%,同比小幅下降0.47pct,销售费用率6.39%,同比下降0.51pct,管理费用率9.98%,同比下降0.27pct。
   
上游原材料上涨,顺利涨价转嫁成本。按地区业务拆分毛利率,上半年国内毛利率为41.95%,同比小幅下降1.11pct,由于产品结构不同以及对不同客户报价有所差异,我们认为小幅波动仍在合理区间内。国际业务的毛利率则有较大幅度提升,达到42.69%,同比提升3.26pct,主要系原材料上涨带来的价格提升,率先提价反映了公司产品质量过硬,客户口碑度高、粘性强,具备一定议价能力的特征,二季度收入增速(23%)高于一季度的14%反映了下游客户对涨价的接受度提升,我们预计下半年公司订单依然饱满,海外订单将持续增长。
   
国际化持续推进,未来订单增长可期。公司收入按产品分拉链业务收入6.4亿元,同比增长19%,纽扣实现收入4.8亿元,同比增长19%,拉链业务持续保持高增长,经过多年深耕产品开发,现已达到年产4.5亿米产能,纽扣业务则实现了增速由负转正,我们预计未来仍能保持较好的增长。收入按地区来分,国内业务收入8.9亿元,同比增长24%,国际业务2.9亿元,同比增长10%,考虑到国际业务包含直接出口海外+供给国内贴牌代工厂两部分组成,我们认为推测报表中国内结算的部分中包含了海外客户的订单。从公司设立海外销售点、推进孟加拉产能投资来看,海外品牌需求旺盛,未来的增长仍主要来自国际品牌订单。现孟加拉基地仍在试生产阶段,预计2018年产能逐步释放,有能力满足国际订单增长,同时公司将积极布局其他海外基地,全面发展国际化业务。
   
盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润3.58/4.31/5.17亿元,EPS0.61/0.74/0.89元,给予公司2017年20xPE,对应目标价12.29元,买入评级。
   
风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。