核心观点
   
17 年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长20.60%和21.71%,扣非后净利润同比增长20.36%,其中第二季度单季实现营业收入和净利润分别同比增长23.46%和21.39%。分业务来看,上半年拉链和纽扣业务收入分别同比增长18.76%和19.22%,分地区来看,公司稳步推进国际化战略,出口收入同比增长10.11%,国内收入同比增长24.42%。公司预计1-9 月净利润变动幅度在0-30% 之间,主要由于产销规模的增长。
   
上半年公司综合毛利率同比基本持平,分业务来看,纽扣毛利率同比下滑2.78pct、拉链毛利率同比提升1.19pct,分地区来看,国内业务毛利率有1.11pct 的下滑, 出口毛利率则提升3.26pct。上半年公司期间费用率同比下降0.2pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.55pct 和0.28pct。半年末公司应收账款较年初上升26.87%,存货较年初上升23.86%,经营活动净现金同比增长57.35%,经营质量稳健。
   
作为国内辅料行业龙头企业,公司通过近几年来的精细化生产管理、客户结构优化等战略调整进一步巩固了在辅料行业的竞争地位,从未来的业务发展看,我们认为公司纽扣业务更多变化来自产品结构调整,拉链业务因为下游运用范围更广泛、市场更分散,公司作为具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大提升空间,未来下游需求的好转与海外产能的扩张也有望给公司带来新的增量。
   
16 年5 月公司完成收购中捷时代,切入军工领域与北斗导航应用领域,形成传统+新兴两大主业双轮驱动格局。从中捷时代背景来看,其高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业,并表后将逐步为公司贡献一定的收入与盈利增长点,也为公司后续先进制造业务的持续拓展提供了一定的想象空间,大股东与高管参与此次配套募集资金股份发行(考虑分红转股后成本为8.92 元/股)也显示了管理层对收购标的未来发展的信心。未来公司有望继续通过外延并购来积极培育并拓展先进制造第二主业,也将进一步提升公司的估值弹性和市值空间。
   
财务预测与投资建议
   
我们维持对公司之前的盈利预测,考虑到公司转股后股本的增加,我们预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.61 元、0.70 元和0.79 元,维持公司制造业务与军工业务17 年19 倍与69 倍的PE 估值,总业务估值为78 亿元,对应目标价13.38 元,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响。