中捷业绩下降、商誉减值导致业绩下修。公司发布修正业绩公告,2018年归母净利润2.92-3.28亿元,同比下降10%-20%。业绩修正的原因是:1)子公司中捷时代受北斗卫星导航系统升级影响,核心客户订单减少,业绩同比大幅下降。2)截止至2018年9月30日,收购中捷时代对应的商誉净值为1.38亿元;基于谨慎性原则,公司判断中捷时代商誉存在减值的风险,计划在年末计提相应的商誉减值准备。
   
军工业务的波动性是中捷时代业绩下降的主因。中捷时代的军工业务,有订单不稳定、业绩分布不均衡的特点。2016、2017年中捷的净利润分别为1710、7544万元,波动性较大。受到2017年高基数的影响,我们判断2018年净利润会出现大幅度下降,从而影响公司业绩,以及引发商誉减值。但是,从中捷业务角度考虑,公司技术领先、行业地位稳固、与客户合作紧密,仍然具备较强的盈利能力,单年度的业绩下降并非公司经营状况恶化所致。
   
辅料主业行业地位确定,预计全年仍能保持增长。2018年前三季度,公司实现营收19.91亿元,同比增长7.31%,归母净利润3.02亿元,同比增长8.20%。从上半年分业务数据看,拉链、纽扣业务收入分别同增7.32%、11.61%,两项业务发展稳定。然而由于贸易摩擦产生的不确定性,我们判断18Q4订单或承压,预计全年主业微幅增长。我们认为,2019年随着年后旺季来临,订单增速较18Q4有望提速增长。
   
国内外市场齐推动,保障内生增长动力。公司辅料主业已经建立行业地位,将在稳固国内市场的同时,积极拓展海外市场。国内业务,将加强销售人员与客户沟通,及时传达客户需求,同时保证回款时效。海外业务,持续推进孟加拉工业园产能释放,满足海外客户订单;2018年7月公司孟加拉工业园开业,我们预期2019产能将逐步释放。我们认为公司积极布局海外产业可以获得两点优势:1)孟加拉当地服装产业的需求或将推动公司业绩增长,2)利用东南亚廉价劳动力成本,提振盈利能力。
   
盈利预测与估值。我们预计18、19年公司净利润分别为3.19、3.52亿元,对应市盈率17、15X,给予公司2018年16-17X PE,对应合理价值区间6.74~7.16元,“中性”评级。
   
风险提示。订单流失风险,产能扩张不达预期。